金融在线 离岸基金的形成及其影响 陈毅成 (上海财经大学金融学院，上海200433) 摘要：随着金融市场国际化及一体化，一国一地基金市场已经不再只有本地注册的基金，更存在很多于海外注册 的基金，该等基金被称为“离岸基金”。当前离岸基金在全世界不同地区广受欢迎，离岸基金的市场以惊人的速度增 长，令全球基金行业出现了新形势，很多基金市场的市场份额已主要被离岸基金占有。本文主要集中探讨离岸基金 的形成、基金行业国际化及基金跨国销售的原因及发展趋势，以及全球基金行业国际化及一体化后，离岸基金所产生 影响及带来的问题。 关键词：离岸基金；基金行业国际化；基金跨国销售；基金治理；基金监管 随着金融市场国际化及一体化，一国一地基金市场已经 问题。 不再只有本地注册的基金，更存在很多于海外注册的基金， 一、离岸基金形成的原因及条件 该等基金被称为“离岸基金”。当前离岸基金在全世界不同 离岸基金是基金跨国运营及销售的产物，基金跨国销售 地区广受欢迎，离岸基金的市场以惊人的速度增长，令全球 则是基金行业国际化的一种表现，因此要研究离岸基金形成 基金行业出现了新形势，很多基金市场的市场份额已主要被 的原因及条件，首先要讨论基金行、咝国际化的形成原因及条 离岸基金占有。本文主要集中探讨离岸基金的形成、基金行 件，继而讨论基金跨国销售的形成原因及条件。 业国际化及基金跨国销售的原因及发展趋势，以及全球基金 1．基金行业国际化的形成原因及条件 行业国际化及一体化后，离岸基金所产生影响及带来的 Maakt 全球首只基金名为EendragtMagt，由一位荷兰 2．票据管理工作全面细致。票据管理人员能够随时查 么就可以控制整个地区的收费情况，也可以比较方便地获得 阅并知晓任何一种票据是在哪个分局、哪个工商所，El期是 逐层向下的收费情况。 在哪年哪月哪日进行的发放、结报、领用和销毁，这些都有网 6．促进票据管理整体水平的提高。为了保证票据缴纳 络信息的支持使得票据信息管理的细致化。 销毁工作的同步进行，票据管理软件得到了技术的支持，使 3．票据管理的工作效率得到极大提高。票据管理软件的 各级财务的部门实现核算的同步进行，票据系统与账单同样 使用使得人工的一些弊端得到了避免，比如登记量大而且效 可以实现月周期的结算，能够有效减少漏票，少票的情况。 率低，这些都可以由软件来完成，同时也避免了由于复杂性而 使得票据管理落实到实处。 导致的票据管理员的劳累，更有精力地投入到工作中去。 五、总结 4．避免以往手工记账容易出现的漏记、误记等错误。票 执法监督工作对于我国工商部门来说起步算是比较晚 据管理软件增设的一些日期其他方面的功能，避免了人工手 的，相对于现在的其他中心问题和突出问题，显得更被群众 工登记容易出现的漏记、误记等一些错误功能。 所强烈的反映。票据管理的监督同样也是对人民和对票据 5．从根本上解决和堵塞收费管理过程中出现的问题和 系统来说都是很重要的，工商系统的票据是很重要的，做好 漏洞。由于以前手工记账，票据管理比收费会计核算的时间 票据管理监督工作同样也是很重要的。 要靠后，导致票据和收费这两个环节不能在当月形成一个同 步的关系，只能等到年底进行票据清查和销毁的时候才能检 参考文献： 查票款是否一致，票据管理工作也因此显得比较被动。票据 [1]袁军．如何加强车辆通行费票据管理[J]．中国公路， 软件的使用完全可以进行月销毁工作，这样就能使得票据销 1996，(03)． 毁的工作达到以月为周期进行，也就可以达到票、款相一致 [2]杨立华．行政事业单位票据管理之我见I-J]．现代经济 的目的，并且形成票款之间相互制约的关系，一旦出现问题 信息，2011，(17)． 可以及时发现并解决；如大多数工商管理部门都采用票据软 件等系统，还可以完成定费、收费、管理三分离的管理模式， 作者简介： 避免了管理中经常出现的个人人情费用的情况；如果票据管 王娜娜，内蒙古北方龙源风力发电有限责任公司中级经 理有互联网的支持，并与收费票据管理系统相联接，同时通 济师。 过收费系统中的票据管理和上级票据管理进行相互链接，那 全国商情45 万方数据 商人于1772年成立。而全球首只开放式基金则于1924年聘请超过9900名专业人士，并在27个国家设立办事处。 在美国由三个波士顿证券人员发起汇集作投资目的，名为马 (4)基金市场作为一国金融行业对外开放的试点 MassachusettsInvestors 萨诸塞投资信托基金“The Trust”。 对于发展中国家而言，由于金融安全的考虑，避免外部 自此以后，基金行业在全球不同地区开始发展起来。20世 金融环境对国内金融市场的冲击，大部分国家皆采取了分阶 纪80年代，随着金融及投资市场出现国际一体化的 段及有限制的形式对外开放国内的金融市场。开放基金行 时代，基金的运营及销售亦出现了全球化及国际化的趋势。 业成了许多发展中国家金融行业对外开放投资试点的选择， 除了基金投资范围国际化，基金注册、基金管理，以及基金相 主要由于利用投资基金业间接、可控的优势，一方面可以适 关服务跨国化之外，基金的跨国销售亦成为大趋势，一种新 当地引进国外资金投资于本国证券及资本市场，另一方面亦 的跨国基金运作模式——于国外成立的离岸基金迅速进入 可借鉴国际大型基金管理公司的基金管理模式、促进国内金 各国的本土基金市场。一些国家如卢森堡、爱尔兰等开始确 融行业的发展；一段时期之后，再考虑逐步对外开放其他证 定基金业发展战略——锐意打造成为“离岸基金注册中心”， 券行业及资本市场。 利用不同的方式及优势吸引基金公司在当地成立基金，然后 例如在1981年，韩国宣布了“资本市场国际化计划”，首 将基金在全球进行跨国销售；另一方面，亚洲诸国的基金行 先允许外国的投资者投资于韩国证券公司管理的信托基金， 业受惠于离岸基金的好处，亦锐意打造本身成为离岸基金销 以及外国证券公司管理的封闭型基金，间接投资于国内证券 售及管理中心，形成一个庞大的全球离岸基金市场。这些离 市场；然后再逐步放宽其他限制，逐步开放其他金融市场。 岸基金在全世界不同地区都广受欢迎，其市场以惊人的速度 到1990年后允许外国直接投资于国内股市，实现了韩国证 增长，令全球基金行业出现了新形势。 券市场完全自由化及国际化。在台湾，2005年8月通过的 出现基金行业国际化的原因及条件可以归纳为以下 “境外基金管理办法”，将境外基金的销售制度，由以往仅能 几点： 透过银行“指定用途信托资金”的方式，投资境外基金或将资 (1)全球基金资产规模膨胀 金汇至海外直接向境外基金管理机构申购，改为允许境外基 随着全球经济起飞，投资者的财富亦开始积累，无论个 金管理机构委任国内基金公司、投资顾问公司及证券商担任 人投资者或机构投资者均对基金投资产品的需求日增。面 境外基金的总代理人，负责境外基金的募集及销售业务，大 对庞大的投资需求，零售基金、养老基金、保险基金等不同类 大促进了台湾基金市场的多元发展。在我国国内，亦采取 型的基金纷纷出现，全球基金资产的规模于20世纪80年代 Com— 开始膨胀起来。根据美国投资公司协会(Investment港的资金，以可控的方式(如配额制度)投进国内股市及债 市，然后再逐步向外开放国内的证券市场，以实现证券市场 panyInstitute，以下简称“ICI”)数据显示，截至2012年第1 季度末，全球基金资产规模达25．58万亿美元，而一间基金 完全自由化及国际化为终极目标。 公司所管理的基金规模远远超出了一个国家国内对基金的 2．基金跨国销售的额外原因及条件 需求。以美国为例，位于美国的全球最大基金公司贝莱德 除了以上基金行业国际化的原因及条件的推动外，基金 (BlackRock)管理的资产接近3．56万亿美元(截至2012年跨国销售的盛行亦有额外原因及条件。 第2季度末)，但美国基金市场于2011年的净销售额仅为 (1)基金公司规模经济及成本效益 764亿美元，这意味着无论在基金的投资范围、基金的管理、 由于基金规模与基金的运作成本往往成反比，因此，基 以及基金的销售等，都已不可再局限于一个国家或地区，必 金公司为了扩大基金的规模，单靠国内基金市场的销售已不 须要向外扩展，这促成了基金行业国际化的主要原因。 足够，必须积极将基金推销至全球的基金市场，才能将其运 (2)基金行业的并购与整合 营成本大为降低，获得更大的利润。基金公司可能透过成立 基金行业并购与整合亦刺激了基金行业国际化。由于 不同种类的特色基金或一些普遍广受环球市场欢迎的基金， 成熟市场基金管理公司之间的竞争激烈，必须透过并购及整 以切合环球市场投资者的普遍需要或特定需要，以扩展其全 合，以进一步扩大基金公司的资产规模、扩大其销售网、拓展 球的业务。 基金产品的投资范围，藉以降低经营成本，提升公司的品牌 (2)离岸基金注册中心的出现 价值。因此，跨国界、跨地区的并购及整合成为基金公司的 基金跨国销售的另外一个主要推动力是一些国家积极 另一条出路。20世纪90年代以来，基金行业不断出现了跨 将自己打造为离岸基金注册中心，政府及基金行业在吸引专 国并购及整合个案，2000年至2009年涉及跨国资产管理公才、基础设施、监管制度及税收优惠等各方面全面配合，大大 司并购的交易总额高达367亿美元。 增加了离岸基金的出现及加速了基金跨国销售。卢森堡是 (3)成本效益推动了基金业的国际化 一个成功的例子，在该国成立的基金大多数是跨国跨境销 现今信息科技发达，信息可以低成本地实时无国界传 售，而且销售范围覆盖全球基金市场。在2010年末，在全球 递，令基金的运作包括投资、管理、相关服务及销售已不再受 前50名领先的跨境基金管理集团中，有40多家集团透过卢 地域的限制，大型基金公司的跨国投资、跨国管理及跨国销 森堡注册其UCITS基金，而全球6万多只离岸基金中，在卢 售更具规模经济，均可强化本身的核心竞争能力，以及符合 森堡注册的基金占了约75％。 成本效益原则，在销售、注册成立、基金管理、后台等业务运 (3)基金市场的开放度与监管力度 作，都尽量外包给全球不同地区专业机构。例如贝莱德全球 基金的跨国销售的发达程度，主要视乎一个国家金融市 46全国商情 万方数据 金融在线 场包括证券市场及资本市场的开放度及监管力度。随着基 师等，均亦会受惠于基金跨国销售，获得不同程度的商业 金行业国际化及一体化的大趋势，当前大部分国家尤其是发 效益。 展中国家已逐步减少离岸基金进入本土基金市场的障碍，允 (2)负面影响及挑战 许甚至积极鼓励基金的跨国销售。例如在《服务贸易总协 一是增加全球金融系统性风险。随着基金行业不断国 onTradein 际化及一体化，离岸基金大大增强了各国金融市场之间的相 定》(General Service)的推动下，不少 Agreement 国家承诺对外开放本土基金市场，放松基金跨国销售的注册 关性以及互动性，最终提升了全球基金市场出现系统性风险 登记条件及规管等，进一步促进了基金跨国销售。一国鼓励 的可能性。具体而言，当某一个基金市场出现系统性风险 基金的跨国销售，主要是希望将本身打造成国际基金市场， 时，该风险会迅速透过离岸基金在全球的销售及管理，传递 促进其基金行业的长远发展。例如我国香港、新加坡均标榜 到其他的基金市场，大大增加了该风险的影响范围及程度， 其“离岸基金管理中心”的优势；此外，更可吸引各国的基金 产生连锁的负面反应，甚至有机会拖垮整体金融投资市场。 公司到当地设立区域总部或分部，从而深化了本身国际金融 因此，离岸基金的出现大大提升了全球金融系统性风险的可 中心的地位。然而，仍有一些基金市场例如美国，对基金的 能性及程度。其中一个典型的案例是2011年全面爆发的欧 跨国销售仍采取严格的法律法规、巨细无遗的信息披露要 债危机，当时欧洲国家的主权及金融债务出现问题，除了重 求，以及多重监管制度，利用其过高的进入门坎令离岸基金 创欧洲的金融市场，亦令大量投资于欧债的离岸基金出现严 重亏损，并触发了全球对该等基金的赎回潮，令基金管理人 难以打入其本国的市场。 纷纷需要抛售当地欧债甚至股票的投资以应付赎回潮，造成 二、离岸基金的宏观与微观影响 了恶性循环。最终不但对全球的基金行业造成负面的影响， 1．离岸基金对全球基金行业的国际影响 亦令欧债危机系统性风险影响范围及程度进一步被放大。 (1)正面效应 二是增添各国基金法律及监管制度的复杂性。当前各 一是环球金融资源更有效分配。从全球宏观视角分析， 国的基金法律法规差异很大，对基金的监管制度亦有甚多不 离岸基金的跨国销售提高了全球基金市场的效率，随着金融 相同之处。法规及监督制度存在的差异，例如信息披露要 市场一体化，离岸基金管理公司面对来自全球竞争者的挑 求、基金注册制度、基金监管规定等，均导致离岸基金除了需 战，除了要努力提高基金回报外，亦必须透过基金产品创新、 要符合其注册国的法规及监管制度要求之外，同时亦要遵守 扩大及深化投资市场的范围、积极向全球基金市场销售基 销售基金市场的相关基金法律法规及监管制度。因此，离岸 金，提高市场占有率，尽量有效地运用公司的资源，才能降低 基金注册国家的基金法律法规相对要相当复杂及严谨，以尽 公司运作的成本，以获得更高的利润。离岸基金的发展亦不 量符合不同销售国家的相关基金法律法规及监管要求。另 但令全球基金市场的总体资源得到有效的分配，提高环球整 一方面，全球开放式金融市场为了巩固其国际金融中心的地 体基金市场的效益，更令有限的金融资源获得更有效的 位，纷纷允许离岸基金在本国销售，但同时为了保障国内投 使用。 资者的权益，在制定离岸基金注册或认可，以及往后的监管 二是基金行业及市场专业化。随着离岸基金的发展，基 制度时，亦要顾及各国不同基金形式及基金结构，从而增添 金的管理、相关服务、销售等均是跨国性进行，全球基金行业 了离岸基金市场的基金法律法规及监管制度的复杂性。 的结构亦出现变化，逐渐出现不同的基金专业中心。首先， 三是侵害国家主权问题及带来了各国法律的冲突。离 要管理投资于全球性金融市场的基金，基金管理必须走向专 岸基金带来的另一个问题是涉及国家的主权。基金的跨国 业化，基金专业管理中心例如我国香港及新加坡等应运而 销售往往会导致跨国违规事宜的出现。当一国监管机构需 生，该基金管理中心集合了各地专业的基金经理及研究人 要对离岸基金进行日常的监督检查或违规事件进行调查时， 员，管理着全球不同市场的基金。另外，由于基金的销售模 虽然被调查国的监管机构往往都会采取合作的态度，向提出 式、基金的相关服务例如基金资产托管、运营和结算等均已 调查的监管机构提供方便，但由于调查及监督检查亦可能涉 经国际化及复杂化，因此亦需要一些集中该等专业基金服务 及敏感资料甚至国家机密，因此被调查国亦会可能要顾及平 机构的中心提供有关服务，例如新加坡亦积极争取成为亚洲 衡主权考虑，拒绝外国监管机构在国内进行调查和监督的 区内的离岸基金服务中心。最后，离岸基金的兴起，除了令 要求。 卢森堡、爱尔兰等成熟离岸基金注册中心的地位更稳固以 另外，各国监管机构对离岸基金的日常检查和监督亦存 外，亦吸引新的竞争者加入，令全球基金行业及市场趋向专 在法律上的差异。例如在英国只允许国外监管机构对具有 业化，提高了整体基金市场的效率。 充分利益关系的事件进行联合检查；而德国的监管机构只允 三是提高基金公司及相关服务机构的经济效益。微观 许具有相互协助协议的国外监管机构采取调查；习本的监管 而言，全球的基金公司透过将基金向全球基金市场进行销 机构更不允许外国监管机构调查和监督国内的离岸基金。 售，大大降低收入(即基金管理费)过份依赖于本国市场的风 由此可见，离岸基金的国际化过程中，除了对各国在基金立 险；另外，由于基金规模与基金的运作成本往往成反比，离岸 法及监管制度上加添了复杂性，亦同时容易加剧了各国在基 基金的跨国销售亦有利倍增基金的规模，令基金公司降低运 金法律上的冲突。 营成本，以获得更大的经济效益。而除了基金公司之外，基 2．离岸基金对一国本土基金市场的影响 金相关的服务机构例如基金保管人、投资顾问、中介人、会计 (1)正面效应 全国商情47 万方数据 金融在线 一是丰富投资者的选择，提高投资者的投资效益。由于 金本身的运作成本，自然选择透过不同方式的离岸基金向一 离岸基金多数是由国际著名基金管理公司管理，基金管理团 些进入限制及监督机制相对宽松的国家进行销售，这种“监 队相对庞大、专业及富有经验，而且种类多样化、具备不同投 管套利”行为引发了不同程度的基金治理问题。 资地域，以及不同投资主题的基金，令本土的投资者有更多 三是增添本土基金市场竞争风险。对于发展中的基金 的投资选择，可以取得更加多样化的投资工具，自由根据自 市场而言，允许离岸基金进入本土市场对本土的基金公司必 己的投资目标及取向将适合的基金加入自己的投资组合，更 然会产生的激烈竞争及冲击。当国际大型基金公司管理的 可以利用不同投资地区和投资主题基金的相关性差异，争取 基金进入本国市场，可能会对发展中基金市场中较弱的基金 更高的回报率，降低投资风险，达到分散风险的目的，提高整 公司增加经营困难。当基金市场开放给离岸基金时，由于本 体投资组合的效益。 土的基金公司与国际性基金公司之间的实力存在很大的差 二是完备国内基金市场的环境。离岸基金进入一个本 距，令一些竞争力较弱的本土基金公司最终逐渐被淘汰。 土基金市场会对本土基金市场带来各方面的竞争及新思维。 就台湾基金市场为例，2005年8月“境外基金管理办 对于基金行业并未成熟的市场而言，离岸基金可以对本土南宫28,南宫注册,南宫网址,南宫平台,南宫娱乐,南宫娱乐官网,南宫娱乐登录入口,南宫官方网站,南宫app,南宫pc,南宫28官网,南宫28平台,南宫28APP,南宫28下载,南宫娱乐城,南宫游戏官网