那是我毕业后经历的第一轮大起大落，上涨时每天都有很强的赚钱效应，下跌时整个市场都陷入痛苦，这一轮里确实也有人赚到了钱，也有很多人亏了很多钱。经过这一轮我感触比较深，即便是牛市，但如果是波动巨大的牛市，大部分投资者未必能真正赚到钱，实际投资体验并不好。所以后来我开始管理基金之后，也会考虑基民的持有体验。2023年我开始管产品，恰逢市场下行周期，每天面对组合的波动和调整，反而逼着我去完善自己的投资框架，让其更加系统化、抗风险性更强，顺境时很少人会想到抗风险，只有在逆境中才会去思考，这个过程的锻炼对我来说特别重要。后来我对自己基金的一个目标就是，希望它能做到一个中上等的收益，同时回撤也是中下等。要在市场最好的时候赚取最高的收益，在市场最差的时候做到最小的回撤，这个事情难度非常高，但如果两边都兼顾是可行的，也是一个对持有人更加负责的态度。

　　2019年-2021年A股是处于上行周期，2022年-2024年处于下行周期，所以对于我这样在下行周期开始管理产品的人来说，既是比较煎熬的一段时间，也是对我们锻炼最强的一段时间。比如那段时间我有只股票，公司经营能力是比较优秀的，财报也显示出它在持续为股东创造很高的回报，但股价还是从高点跌了百分之五六十，当时还传出盈利要大幅下修的消息，那一刻难免会怀疑自己的判断。但是市场的巨大分歧也带来了巨大的机会，南宫28,南宫注册,南宫网址,南宫平台,南宫娱乐,南宫娱乐官网,南宫娱乐登录入口,南宫官方网站,南宫app,南宫pc,南宫28官网,南宫28平台,南宫28APP,南宫28下载,南宫娱乐城,南宫游戏官网也正是考验研究穿透力的时候，我让研究员花了一个月时间，把这家公司的上下游、同行全调研了一遍，最后确认市场的认知只是恐慌式担忧，我们在底部果断加仓，后续公司季报出来后，市场预期修复，这只股票也为我们带来了不错的收益。当然这个过程中基金经理需要承受很大的压力，也是一个锤炼自身的过程。

　　我觉得权益投资的本质就是分享企业成长带来的收益，所以不会刻意给自己贴上成长或价值的标签。我更愿意按照行业属性，将资产分为四类——深度价值类、稳健增长类、趋势成长类和概念投资类，这四类资产增长速度依次递增、确定性依次递减。我理解传统意义上的“成长股”是我的分类中的趋势成长类资产。科技股其实也是一个很大的范畴，其中也有一些商业模式很成熟的公司，就是我说的深度价值类，也有一些类似VC属性的资产，概率低、赔率高，可能可以划分进我说的概念投资类。我相对更关注中间两类，一类是稳健增长类，指的是经历了一轮成长高峰期之后，这个行业本身还有一定的增长，只是斜率没有那么高，一些公司已经锤炼出商业模式上的竞争力，现金流很好。另一类是趋势成长类，很典型的就是近两年来的AI相关资产，行业处在一个高速发展阶段，所有相关的公司盈利都在增长。把资产按照这四类去分类，我发现就显得豁然开朗了，不用纠结它是哪个行业，更需要关注的是这个公司底层资产所带来的回报的可能性。基金经理要做的是根据市场的不同情况去做配置，在市场相对不太好的阶段，更多配置前两类偏稳健的资产，以更好控制回撤；当市场流动性非常充裕的时候，可能更多配置后面两类资产，博取更大的收益弹性。

　　现在大家对科技赛道神经比较紧张，核心是宏观层面有了一些变化，比如油价如果长期维持高位，可能会带来美国再通胀、流动性收紧的连锁反应。而成长股的定价，底层是依赖流动性充裕的，一旦流动性方向逆转，成长股的回撤会很大。但这是宏观层面的影响。从产业本身来看，AI仍然是一个有普遍共识的大的产业趋势，只是市场现在有两种声音，一种认为它是未来十年的超级大赛道，一种觉得已经形成泡沫，随时可能刺破。我认为，AI即使有一轮泡沫，像2000年那一轮泡沫的破裂，确实对部分股票有很大的损伤，但也正是因为泡沫破裂，很多优秀的公司拿到了资金，后续才有成长基础。这两种观点都有其论据，基金经理要做的，是在复杂的环境中甄别出概率最高的方向，用研究框架支撑投资决策，同时做好组合配置，平衡收益和风险。

　　我国被动型产品近几年发展很快，对于整体市场的活跃性、对投资者的投资工具丰富度来说，都是一件好事。对于投资者来说，需要想清楚的是，被动产品到底适合哪些人群，特别是现在有些行业型ETF，其实更适合对特定产业有深入认知、能把握产业趋势和股票节奏的投资者，比如产业内的从业者，这些人能感知到行业水温的变化，通过投资行业型ETF能获得的潜在收益率可能比均衡型主动产品更高。但对大多数普通投资者来说，这类产品可能就不太合适。比如张先生从事的是偏传统的行业，对于AI相关行业了解有限，通过一些主动管理型产品，交给基金经理去做一些配置，可能是一个更好的选择，这也是主动管理的价值所在，通过基金经理专业的研究和资产配置，帮助持有人获取认知之外的收益。

　　，覆盖从投资前、投资中到投资后的全部环节，风险提示：本文为投资者教育资料，仅用于为投资者提供丰富的、多角度的投资者教育素材，非营销材料，亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资须谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金收益具有波动性，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性，本期内容录制时间为 2026 年 3 月 11 日。（CIS）